当下市场环境中，银行股几乎是每一位投资者都必须考虑布局的一类股票
三个月一度的财报季又来了，打头阵的依旧是美国的几家大银行们。常看美投君文章的观众都了解，我是非常看好银行股的。从去年10月我第一次跟大家推荐银行股起到现在，我在各种场景下分析和推荐银行股不下5次。这个过程中，银行板块整体的涨幅也接近了80%。在我看来，当下市场环境中，银行股几乎是每一位投资者都必须考虑布局的一类股票。
今天正好趁着银行股集体出财报的机会，我再来跟大家讲讲，已经上涨了如此多的银行股还有那些投资机会？我们应该如何布局银行股？我会先为大家解读两家典型的大银行的财报，并以此给各位看官介绍一下，银行股的投资逻辑，以及我的投资建议。
第一家公司，高盛。
高盛在本周三公布了最新第一季度的财报。高盛本季度的财报表现，已经不能用优秀来形容了，简直是逆天。让我有一种回到了几十年前银行业盛世繁荣的错觉。
我们先来看一下高盛的财报数据。高盛财报两个重要指标均打破了历史记录，并大幅击败分析师预期。第一个是季度营收17.7b，较去年同期的8.7b翻了一倍还多，增长超过100%，同时也远超市场预期的12.56b。
第二个是EPS：$18.6，远超去年的$3.11，增长了498%，同时也大幅击败市场预期的$10.22。
更让人意外的是，高盛的ROE，股本回报率达到了31%，是09年以来的最高水平，远超去年同期的11%，同时也超过了高盛自己设定的中期13%的目标。
高达100%的营收增长，18.6的EPS，以及31%的ROE，这是许多高成长科技公司都无法企及的业绩。却在一家经营多年，业务稳定，且一度被时代所抛弃的银行股上实现了，不可谓不神奇。高盛当日股价，也在逆天财报的支持下，大涨了3%。现在摆在我们面前的，是两个不可回避的问题，一个是高盛为什么会表现如此优异？另一个是这样的表现能否持续？
咱们先来看第一个问题。首先我们要了解，高盛优异的表现并不是因为去年的基数低，所以导致今年上涨的快。我们在之前的文章中分析过，实际上，高盛在疫情中不仅没有受到太多负面影响，反而还有不少的促进作用。因而最新一季的高速增长，更是来之不易，有很高的质量。
第二，高盛此次优异的表现，并不是仅因为某个业务的突然增长，还是全面的业绩提升。高盛第一大业务global market，占比43%。业务主要是帮助客户交易如股票，债券，大宗商品，货币等金融产品。该业务营收比去年同期增长了47%。第二大业务，Asset management资产管理，占比26%，营收达到创纪录的4.6billion，比上一季度增加了44%。投行部门占比21%，主要负责一级市场的收购和上市。营收同比增长73%。个人财富管理部门，占比10%，营收也增长了16%，利润上升32%。可见，高盛在第一季度是满地开花，增长引擎是一个接着一个。
当然，这其中最重要的增长引擎还属投行和资管部门。资本市场在过去一年活跃的表现大家有目共睹，作为全球排名第一的投行部门，可以说受尽了IPO井喷收购扎堆的利好。这部分业务的利润也是相当可观。
第三，高盛并不像其他传统银行一样，严重受低利率的环境的负面影响。相反，他的业务还在低利率的环境下受到了不少的促进作用。低利率的环境对于零售银行影响最大，而高盛几乎没有多少零售银行的业务。相反，低利率反而促进了融资的需求，导致新债和新股发售量井喷，这些都是高盛最拿手的主营业务，也实实在在的促进了高盛的营收增长，使得高盛一枝独秀跑赢了大部分其他银行股。
最后，高盛的风险控制做的非常不错，也经受住了压力测试。高盛的CEO在财报发布会中主动提到了前段时间闹得沸沸扬扬的Archegos爆仓事件。他对于这次事件中高盛的处理非常满意，谦虚中带有一丝丝的得意。确实，相比欧洲几家投行的迟缓，高盛在此次危机处理中的动作是真的快，虽然手段上也许不那么令人骄傲，但是效果却是立竿见影。从目前掌握的资料来看，高盛基本已经全身而退，没有受到任何实质性损失。
那么现在的问题变成了，高盛这样优异的表现能否持续呢？高盛CEO在财报发布会上是这样说的。他认为，高盛第一季度的表现是极其优异的，远远超出了他们的预期。但是同时他也表示，这样的增长速度很难维持，但高盛会在疫情前的水平上逐步提高。这可以解读为，高盛不会持续保持翻倍的业绩增长，增速肯定会放缓。但是业绩不会下滑，而是维持这样的表现稳步上升。
美投君自己也认可这种观点。
但从高盛2021年业绩上看，他确实还面临诸多利好，也依旧有持续增长的动力。第一，作为经济敏感型产业，高盛在经济复苏的过程中会持续受到利好。第二，长期利率的上涨压力，也会给高盛带来更多的盈利空间。第三，美联储短期利率的持续地位，使得一级市场的融资需求持续高涨，二级市场的表现也值得期待，高盛的投行和资管业务也会持续受到利好。最后，在经历了疫情，爆仓等各种压力测试后，高盛作为一家银行以前最让投资者担忧的风控能力得到了证明。风险得到了控制，就是该赚钱的时候了，未来高盛的发展值得期待。
另外高盛的财报后，两条风险也浮出水面。
第一是借壳上市，也就是通过SPAC上市可能会面临监管压力。目前SPAC上市的审计要求要明显低于正常的IPO，而监管有可能会通过更严格的会计准则来限制SPAC的上市。这点对于高盛的投行业务是个潜在的威胁。
另一个风险来自于高盛的员工。高盛在最新的财报中公布，为员工准备了60亿美元的奖金大礼。为啥要准备这么多钱，而且是单独用于奖金？很可能是由于最近闹得沸沸扬扬的，高盛每周100小时工作时间所引发的公司内部和社会上的批评。再加上近期高盛关键部门的高层离职加剧，这些内部问题如果处理不好，会对高盛的短期发展造成一定影响。
第二家银行，JP Morgan
本周三，几乎与高盛同一时间，JPM也公布了2021年第一季度的财报，表现同样十分亮眼。各项数据也都纷纷击败分析师预期。其中，营收323亿美元，打败市场预期的303亿美元，比去年同期增长了14.3%；每股盈利4.50美元，打败了市场预期的3.12美元，也比上季度的3.07美元要高出近一半。
老规矩，咱们还是先揪出几个财报中的亮点分析一下。
第一，JPM的消费者支出数据已经恢复到了疫情前的水平，比去年同期增长了14%。尤其是在旅游和娱乐两大板块上，消费水平呈现除了爆发性的增长，光今年3月份就比2月份时的增长了50%。这个数据很好的反映出了目前美国经济的复苏情况。随着疫情的缓解，人们正常生活的恢复，我们很可能会在接下来的几个月中，持续看到这样的消费的高速增长。
然而，JPM能不能吃到这波红利还是个未知数。CEO在财报中提到，消费者并没有通过借用债务来增加旅游娱乐等的消费。这显示出，尽管民众已经开始花钱了，但大部分人对于未来经济的恢复状况是有所保留的。这也是为什么JP Morgan在出财报后的股价反应平平的原因之一。
第二，是JPM的贷款坏账准备金明显降低。投资者对于JPM的贷款损失准备金这个数据非常的重视，因为他不仅严重影响JPM的盈利能力，更重要的，投资者可以从中看出JPM对于公司未来经营的一个预期，以及未来经济的看法。第一季度JPM又进一步的释放出了52亿美元的坏账准备金，这表明JPM对于自身资产的信心在持续提升，也对于疫情好转后，经济的持续复苏持有乐观态度。
第三，JPM的投行业务异军突起，在本季度实现了非常好的表现。JPM本季度投行业务的营收达到了2.9个billion，比去年同期增长了200%以上。背后的原因，不仅仅是因为上文提到的，过去一段时间资本市场的活跃，更重要的是JPM成功提高了其投行服务的费用。财报显示，JPM的服务费用同比增长了57%。资本市场的活跃也许不能维持，但是涨价所带来的议价能力的提高却是永久性的。这对于JPM未来在行业中的发展意义深远。
能够看出JPM的这份财报也是非常优秀的，虽然没有高盛那般逆天的表现，但也足以称得上是一份改变格局的财报，但为什么财报出完后JPM的股价却不增反降呢？
一个原因是，在本次财报季开始前，从暴涨的银行股股价上来看就知道，投资者已经预期大银行们的亮眼表现，大家对于银行股的这次财报的预期就是大幅击败预期。很多重大利好，如长期利率上涨，股票回购的放开，经济快速复苏等都已经被投资者price in进股价。所以你光表现好还不足够，得表现的像高盛那样完全出乎投资者的想象才足以使股价上涨。
另一个原因，也是JPM本次财报中暴露的一个风险。那就是JPM的传统零售银行业务表现并不尽如人意，而这其实是JPM最重要的一块业务。其中，一个数据引起了市场的注意，net interest income，息差收入。息差收入，是衡量传统商业银行收益最重要的指标之一。JP Morgan第一季度的息差收入只有130亿美元，比去年同期下跌了16亿美元，跌幅超过10%，是过去3年来最糟糕的一次。这个其实是有些出乎我的意料的。因为今年第一季度，正是长期利率开始显著上涨的阶段。照理说，银行挣得就是长期利率的钱，付的是短期利率的钱。短期利率在美联储的控制下，变化不大，而长期利率的上涨应该使JPM息差收入增加才对，如今却减少了。唯一的解释就是，JPM的零售银行业务可能有所萎缩。这不免让投资者对JPM未来的发展产生担忧。
银行股的投资逻辑
分析完了JPM的财报，我们最后来总结一下银行股的投资逻辑。
在我看来，在当下的市场环境中，银行股是每一位投资者都必须考虑布局一类股票。为什么这么说呢？
首先，资产分散化自不用多说。银行股受惠于长期利率的上涨，是对于市场下跌的一种有效的风险对冲。另外，作为经济极敏感行业，银行股在经济复苏中也将受到持续的利好。最重要的是，银行股本身也非常争气。从上文两家典型的美国大银行的财报分析中，相信投资者应该能看出，美国的银行业正在发生着结构性的改变。
过去十年中，由于08年次贷危机的影响，不管是投资者还是美国的监管部门都对于银行业十分苛刻，甚至是偏见。因此过去很长一段时间，银行板块的估值都是非常低的。在经历了多年的整改后，美国的大银行们已经彻底重建了balance sheet。如今，又在疫情中经受住了压力测试。以前在严苛的巴塞尔协议的管控下瑟瑟发抖的银行们，现在也敢挣钱了，也敢花钱了。投资者们的信息也逐步恢复。而这些在我看来都是一个长期的事件，未来会持续利好银行股的发展。
在银行业中，上文提到的高盛和JPM是两只我个人最看好的股票。同为银行股，他们俩的投资逻辑各不相同。高盛的投行业务出众，技术革新快，人才储备充足，他的发展潜力更强，但也更受市场环境的影响。而JPM则更注重传统的零售银行业务，这让他更能够吃到短期经济复苏的福利，同时长期来看，他的业务也更加稳定。但却因为过于保守的风格，限制了自身的发展潜力。
估值上看，尽管近半年两家公司的股价都有了明显的上涨，但由于自身业绩的提高也很明显，所以其实他们的估值都并没有太高。尤其是高盛，其估值从历史上看依旧处于一个较低的水平。很多人担忧，最近银行股的股价涨了很多，还能不能买？
我的意见是，如果你压根没有银行股的持仓，鉴于银行股的合理估值以及长期的发展潜力，那现在依旧可以考虑加入银行股，来分散化持仓风险。如果你已经重仓了银行股，那么由于银行股短期内price in了太多利好，上涨空间收窄，没必要继续加仓了。
美投君自己是上述两只股票都持有，这次财报后也更坚定了我持有的信心。对于这两只股票，我的投资逻辑就是逢低买入，并且长期持有。
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